中(zhōng)國科培教育集團有限公司于2018年5月3日正式交表。我(wǒ)們在消化招股書(shū)内容的過程中(zhōng)發現，相比于其他高等學曆教育集團，科培教育集團的招股書(shū)披露了許多特殊的經營情況。我(wǒ)們整理招股書(shū)重點披露内容，并總結部分(fēn)亮點—引入知(zhī)名投資(zī)機構、經營發展軌迹清晰、2014年成功升本、新校區一(yī)期建設完成。具體(tǐ)内容如下(xià)：

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上市前引入投資(zī)者

—Skyline Miracle Limited

2018年4月30日，集團與Skyline Miracle Limited（大(dà)股東蘭馨亞洲持股93%）訂立可換股債券認購協議。協議主要内容如下(xià)：

（1）首先，如果集團上市成功，債券将自動轉換爲股份，鎖定估值45億元（以2017年淨利潤2.3億測算市盈率19.6倍），具體(tǐ)轉換股份由實際發行公衆股份數量決定；

（2）協議認購時間與交表時間十分(fēn)接近，在一(yī)定程度上可以解讀爲投資(zī)者在看好集團發展，提前鎖定投資(zī)額度和估值；

（3）回購條款主要是規避集團上市失敗的情況；

（4）招股書(shū)暫未披露該投資(zī)是否計入公衆持股。

表：可換股債券認購協議重點條款

解讀jjijjiedu

解讀

臨近上市以可換股債券方式引入投資(zī)者的方式非常特别。通過消化該協議内容，我(wǒ)們認爲該投資(zī)方式對企業pre-ipo投資(zī)及港股基石投資(zī)具有非常大(dà)的借鑒意義，特别适用于臨近上市前的投資(zī)案例。一(yī)方面，債轉股可以在控制上市失敗風險的同時，提前鎖定投資(zī)額度及估值；另一(yī)方面，本次案例中(zhōng)，知(zhī)名投資(zī)機構蘭馨亞洲的投資(zī)更類似于港股基石而非pre-ipo（招股書(shū)暫未披露是否是公衆持股），相比于pre-ipo，該協議中(zhōng)約定的企業估值與上市市值更接近，在保證其估值合理性的同時，增加IPO路演時其他投資(zī)人對集團的信心。

2經營發展軌迹清晰

表：在校學生(shēng)人數（單位：人，學年數據）

表：學校可容納人數及利用率（學年數據）

表：學費(fèi)收費(fèi)标準（單位：元/人）

解規律的發布讀

解讀

綜合14/15學年至17/18學年的收費(fèi)、學生(shēng)人數、學校容量情況，我(wǒ)們可以較爲清晰的把握學校近幾年的發展情況：整體(tǐ)看，廣理過往幾年營收的主要增長來源是生(shēng)源結構調整（本科學生(shēng)替代專科學生(shēng)），而本科人數快速增長以及本科學生(shēng)高學費(fèi)預期可以保證學院未來1-3年營收的繼續增長；新校區的建設可以保證學校3-5年的增長。集團未來5年内生(shēng)發展軌迹相對清晰。

（1）據了解，高校升本後，本科專業需要逐年放(fàng)開(kāi)。因此可以看到，學校近四年的本科人數呈現快速增加的趨勢。根據經驗及可比上市教育集團往年的學生(shēng)人數增長情況，一(yī)般升本四年後本科專業相對穩定、新生(shēng)人數相對固定。因此，單純看學生(shēng)人數，廣東理工(gōng)未來3年還會保持穩定的增長。由于17/18學年，學校迎來第一(yī)屆畢業生(shēng)，以17/18學年本科在校生(shēng)減去(qù)16/17學年本科在校生(shēng)粗略估算，17/18年本科實際招生(shēng)5,500人。在不考慮學校容量的前提下(xià)，以現有招生(shēng)規模測算，本科人數3年後可以達到22,000人。

（2）學費(fèi)方面，學院今年新生(shēng)本科平均學費(fèi)約20,000元/人，專科平均學費(fèi)約15,000元/人，本科較專科收費(fèi)高5000元/人；此外(wài)，近四年本專科學費(fèi)有1,000-3,000元不等的增長，綜合考慮本科高學費(fèi)及過往學費(fèi)的增長，預計未來3年學校生(shēng)均學費(fèi)的增長會支撐一(yī)部分(fēn)營收的增長。

（3）學院成功升本後，迎來學生(shēng)人數的快速增長。從近4年的學校容量及學校利用率可以看出，學校過去(qù)4年營業收入增長的主要來源是生(shēng)源結構的調整。15/16學年、17/18學年學校容量大(dà)幅上升，其中(zhōng)17/18學年，學校容量的增長主要來源于新校區建設，而學校利用率始終保持較高水平。

3新校區基本建設完成

2014年5月16日，廣東理工(gōng)學院獲得教育部批準，将其名稱由肇慶科技職業技術學院更改爲廣東理工(gōng)學院。學校于2014/2015學年正式開(kāi)始提供本科課程。招股書(shū)沒有披露廣東理工(gōng)學院升本的更多内容。

解讀

解讀

首先，本科院校在民辦學曆教育中(zhōng)屬于稀缺資(zī)産，現有本科民辦院校以獨立學院、聯合辦學爲主，自主運營且成功專升本的院校較少，主要是因爲升本要求高、國家逐漸收緊民辦本科院校數量，尤其近兩年升本成功的民辦院校非常少。目前已知(zhī)上市或拟上市高等學曆教育集團中(zhōng)，隻有新高教、民生(shēng)教育、中(zhōng)教控股、中(zhōng)國新華教育、科培有獨立升本的辦學經驗。成功升本不僅說明集團強大(dà)的辦學實力，也可以爲未來集團外(wài)延擴張、收購專科院校并進行專升本提供支持。

4新校區基本建設完成

廣東理工(gōng)學院于肇慶市鼎湖區成立新鼎湖校區。建設第一(yī)階段已于2017年9月竣工(gōng)，建築面積超過125,000平方米的部分(fēn)校區已投入使用及将廣東理工(gōng)學院的容納人數擴大(dà)至約6,000名學生(shēng)。建築面積約64,000平方米的建設第二階段計劃将于2018年第三季度竣工(gōng)且預期廣東理工(gōng)學院的容納人數将進一(yī)步擴充4,000多名學生(shēng)。規劃建築面積68,000平方米的建設第三階段預期于2019年動工(gōng)，并進一(yī)步将廣東理工(gōng)學院的容納人數擴大(dà)約1,000名學生(shēng)。

解讀

解讀

新校區已經一(yī)期已經建成并有學生(shēng)入住。三期全部建設成功預計可以增加11,000名學生(shēng)，以生(shēng)均2萬的收費(fèi)粗略測算，可以帶來2.2億的營收。該部分(fēn)收入預期可以在3-5年内實現。