8月1日，上海民辦K12教育供應商(shāng)尚德啓智教育集團有限公司(下(xià)稱尚德啓智教育)在港股提交上市申請，尚德啓智爲上海領先的高端民辦K-12教育供應商(shāng)，截至最後可行日期，公司已經運營5所K-12學校（1所K12學校及4所幼兒園），在校生(shēng)9458人。根據弗若斯特沙利文報告，2017/2018學年，按在校生(shēng)人數計，其爲上海最大(dà)的單體(tǐ)民辦k-12學校。截至2015年、2016年、2017年營業收入分(fēn)别爲2.76億元、3.60億元、4. 92億元，毛利潤分(fēn)别爲1.39億元、1.69億元、2.09億元，年内淨利分(fēn)别爲5880萬、6758萬、7648萬，淨利率分(fēn)别爲21.3%、18.8%、15.5%。獨家保薦人法國巴黎銀行。

圖：最新公司股權架構（企業重組後及資(zī)本化發行完成前）

基本情況：目前經營五所學校，提供由幼兒園至高中(zhōng)的廣泛及全面教學課程。

注：以上學校學生(shēng)人數及學校利用率爲2018年9月1日數據，師生(shēng)比爲2018年4月30日統計。

a. 課程設置：尚德實驗學校除去(qù)基礎教育階段小(xiǎo)學及初中(zhōng)提供中(zhōng)國國家課程外(wài)，尚德實驗學校也爲學生(shēng)提供融合課程，融合課程以基礎教育課程爲基礎，但在日常學習中(zhōng)結合IB概念，融合課程在小(xiǎo)學、初中(zhōng)、高中(zhōng)均有設置。高中(zhōng)生(shēng)可選擇修讀IB文憑，該文憑被全球90個國家3300所學院及大(dà)學認可。

b. 班級設置：幼兒園每班人數控制在32人以内；尚德實驗學校每班人數控制在40人以内。

c. 收費(fèi)情況：K12階段基礎課程學費(fèi)3萬-6.8萬/年，融合課程9萬-14.8萬/年，幼兒園收費(fèi)基本在5000-9500元/月，每2-3年增長一(yī)次學費(fèi)。

d. 住宿情況：尚德實驗學校主校區提供住宿，寄宿率約87.37%（2018.4.30數據）。

培訓中(zhōng)心

培訓中(zhōng)心成立于2005年，主要爲上海學校網絡内外(wài)的學生(shēng)提供課外(wài)興趣課程。培訓中(zhōng)心提供的課程有多種班級規模，配合特定課程及滿足學生(shēng)的需求。課程包括不超過10人的小(xiǎo)班教學、大(dà)班教學、一(yī)對一(yī)、一(yī)對二或一(yī)對三教學。培訓中(zhōng)心提供課程涵蓋課程輔導以及高爾夫、戲劇、象棋、爵士舞等多類體(tǐ)育課程。此外(wài)爲有興趣的學生(shēng)組織冬夏令營。

教學成果

品牌知(zhī)名度：在上海經營學校逾15年，已建立強大(dà)的品牌知(zhī)名度。2018年基礎教育課程中(zhōng)，小(xiǎo)學及初中(zhōng)的錄取率（涉及校外(wài)申請者）分(fēn)别爲3.8：1及7.6：1，而上海所有民辦小(xiǎo)學及初中(zhōng)的預測平均錄取率分(fēn)别爲1.4：1及1.4：1。

基礎教育課程（高中(zhōng)）：2015年、2016年及2017年，尚德實驗學校修讀基礎教育課程報考高考考入中(zhōng)國大(dà)學的高中(zhōng)畢業生(shēng)，其升學率分(fēn)别約爲89.1%、95.0%及95.5%。相比之下(xià)，根據弗若斯特沙利文報告，2015年、2016年及2017年，參加高考的上海高中(zhōng)畢業生(shēng)的升學率分(fēn)别約爲54.5%、72.5%及70.0%。營業紀錄期間，許多高中(zhōng)畢業生(shēng)考取複旦大(dà)學、中(zhōng)山大(dà)學、同濟大(dà)學、吉林大(dà)學、東南(nán)大(dà)學及國際關系學院等中(zhōng)國一(yī)流大(dà)學。

基礎教育課程（初中(zhōng)） ：初中(zhōng)畢業生(shēng)2018年的中(zhōng)考平均分(fēn)爲566分(fēn)（高于上海部分(fēn)實驗性示範性高中(zhōng)的入學分(fēn)數），初中(zhōng)畢業生(shēng)有26個的中(zhōng)考分(fēn)數爲600分(fēn)以上（滿分(fēn)爲630分(fēn)）。

基礎教育課程（小(xiǎo)學 ）：營業紀錄期間，修讀基礎教育課程的小(xiǎo)學生(shēng)在學生(shēng)均衡指數、高水平能力指數、師生(shēng)和諧指數、學生(shēng)内心愉悅指數及睡眠指數方面獲得的評價一(yī)直較高，均高于全市平均水平。該等指數由上海地方教育部門制定，用于每兩年衡量一(yī)次小(xiǎo)學教育總體(tǐ)質量。

融合課程 ：2015年、2016年及2017年，有許多IBDP畢業生(shēng)入讀埃默裏大(dà)學、紐約大(dà)學、南(nán)加州大(dà)學、多倫多大(dà)學、麥吉爾大(dà)學及倫敦大(dà)學學院等世界知(zhī)名大(dà)學。2018年，IBDP畢業班有55名學生(shēng)，共收獲六個國家大(dà)學發出的約222份錄取通知(zhī)書(shū)，IBDP畢業生(shēng)約87.3%申請并入讀埃默裏大(dà)學、加州大(dà)學洛杉矶分(fēn)校、紐約大(dà)學、帝國理工(gōng)學院、倫敦大(dà)學學院、多倫多大(dà)學、墨爾本大(dà)學及香港大(dà)學。此外(wài)，若幹先前報讀尚德實驗學校但其後申請海外(wài)研究生(shēng)課程的學生(shēng)入讀哈佛大(dà)學、牛津大(dà)學及劍橋大(dà)學等世界最頂尖大(dà)學。

1）在校生(shēng)統計：

在校生(shēng)年複合增長率爲15.7%：在校總人數由2014/2015學年的5,286人增加至2018/2019學年的9,458人，複合年增長率約15.7%。

基礎教育人數占比大(dà)，融合課程人數增長快：1）義務教育階段占基礎教育總人數的比重逐年上升，截至2018/2019年義務教育占基礎教育總人數的96%，占尚德實驗學校總人數的78.0%。2）融合課程年複合增長率約23.3%，占尚德實驗學校的總人數比例由2014/2015年的15.5%提升至22.0%。

注：根據招股書(shū)顯示高中(zhōng)生(shēng)人數下(xià)降主要由于同期上海整體(tǐ)入讀高中(zhōng)的學生(shēng)人數普遍下(xià)降，導緻學校分(fēn)配的招生(shēng)名額減少所緻。

經營業績

營收近5億，淨利約7600萬，毛利穩定在42%以上；學費(fèi)收費(fèi)占比約85%：

擴張計劃

1）上海新設校區：尚德實驗學校預計于2018年9月開(kāi)設航頭校區。航頭校區位于上海浦東新區航頭鎮，樓宇總建築面積約爲12,195.39平方米。航頭校區開(kāi)放(fàng)前，該地區僅有兩所提供一(yī)至九年級義務教育的學校及一(yī)所小(xiǎo)學。尚德啓智認爲該區域對民辦教育的未來需求強勁。

2）增設山東及馬來西亞校網：拟擴大(dà)海内外(wài)學校網絡、提高市場滲透率及民辦教育的市場份額，主要包括在山東省濟甯市和馬來西亞吉隆坡開(kāi)辦新學校。2018年6月，與山東省濟甯市北(běi)湖省級旅遊度假區管理委員(yuán)會訂立綜合學校項目合作協議，将在山東省濟甯市設立及經營一(yī)所新學校。同時尚德啓智計劃于馬來西亞開(kāi)辦一(yī)所民辦國際學校而擴大(dà)海外(wài)網絡。

 點評

review

近期内地教育企業赴港熱度不減，截至今日已在港股上市教育集團達12所（海外(wài)共計14所）。學曆教育由于需求穩定、現金流穩定、抗周期性等特點逐步受到投資(zī)者青睐。作爲首家赴港上市的一(yī)線城市K12教育集團，尚德啓智經營發展具有特色，建議投資(zī)者關注。

風險提示：義務教育階段非營利性政策風險