圖：截至2018/07/31上市及拟上市學曆教育集團分(fēn)布

集團是中(zhōng)國四川省成都市的民辦教育服務集團，在提供民辦教育服務方面有超過16年往績記錄。集團在成都營運一(yī)所初中(zhōng)暨高中(zhōng)、兩所初中(zhōng)以及六所幼兒園。以入學人數計，集團于成都的民辦初中(zhōng)教育行業排行第二，于成都的民辦學前教育行業排行第五，與2016/2017學年分(fēn)别占市場份額約5.2%及0.5%，于2017/2018學年則分(fēn)别占市場份額約6.6%及0.4%。

自2001年以來多年經營，集團紮根于民辦學前教育行業，并将業務擴展至民辦初中(zhōng)教育行業。于2001年6月，集團首間幼兒園幼師幼兒園取得提供民辦學前教育服務的牌照。其後，集團于2003年5月成立麗都幼兒園，于2003年6月成立河濱幼兒園，于2009年2月成立龍泉幼兒園，于2010年3月成立青羊幼兒園，于2013年9月成立半島幼兒園。自2009年至2011年，集團與四川師範大(dà)學共同開(kāi)辦及管理實驗學校。取得管理初中(zhōng)的經驗後，集團于2012年4月成立首間初中(zhōng)錦江學校，其後于2015年9月成立龍泉學校，于2016年4月成立天府學校，提供民辦初中(zhōng)教育服務。于2016年，集團成功複制學校管理的業務模式，于龍泉學校開(kāi)辦首間高中(zhōng)。

集團旨在爲學生(shēng)提供全方位教育服務，爲他們提供豐富的學習機會，緻力培育學生(shēng)不單追求學術上的卓越成就。在2015、2016及2017年舉行的中(zhōng)考裏，集團分(fēn)别約86.6%、88.5%及92.0%應屆應考的初中(zhōng)畢業生(shēng)所取得的成績足以獲成都一(yī)級高中(zhōng)錄取。集團部分(fēn)頂尖學生(shēng)更獲成都一(yī)級高中(zhōng)、其他高中(zhōng)的國際課程或集團的高中(zhōng)（2016年成立）提早錄取。

财務表現方面，于往績記錄期，集團的收益、毛利及入學人數均有穩定增長。2015年、2016年、2017年8月31日止，分(fēn)别實現收益1.032億、1.354億及1.812億，分(fēn)别實現毛利3530萬、4940萬及5910萬，學生(shēng)人數分(fēn)别爲4625人、5789人及7211人。

集團本次發售價區間爲1.99港元至2.36港元，全球發售股份總數2億股，其中(zhōng)90%國際發售，10%香港發售，另有15%超額配售權，全球發售後總股本約8億股（假設超額配售權未行使）。獨家保薦人中(zhōng)信建投國際。

2018年7月30日集團公布招股結果顯示，公司在香港地區共收到31,173份有效申請，認購股數共約47.54億股，較公開(kāi)發售可供認購的2000萬股超購約237.71倍。由于香港公開(kāi)發售出現超額認購，爲香港公開(kāi)發售項下(xià)初步可供認購發售股份數目的100倍以上，因此采用重新分(fēn)配程序。分(fēn)配至香港公開(kāi)發售的發售股份最終數目爲1億股，占全球發售項下(xià)可供認購發售股份總數的50%。

發行價最終定位爲2.36港元，爲招股區間最高值，此次IPO所得淨額約爲4.384億港元（假設超額配股權未行使且扣除全球發售中(zhōng)已付或應付包銷傭金及其他估計開(kāi)支）。發行後總市值18.88億港元（假設超額配股權未行使），按1港元兌人民币0.857元彙率及17年持續經營業務的年内溢利測算，市盈率（2017）爲46倍。

募集資(zī)金用途：約95%用于新建學校，約5%用于營運資(zī)金及一(yī)般企業用途。

基石投資(zī)者：睿思資(zī)本有限公司（認購1000萬美元）、BOCOM International ProsperityInvestment Limited（認購500萬美元）、富國基金管理有限公司（認購500萬美元）；假設未行使超額配股權，三家基石投資(zī)人分(fēn)别占發售股份百分(fēn)比約16.6%、8.3%及8.3%；分(fēn)别占緊随資(zī)本化發行及全球發售完成後已發行股份總數約4.1%、2.1%及2.1%。

2018年7月31日，博駿教育（1758.HK）正式在香港聯交所主闆挂牌交易，發行價爲2.36港元，上市首日股價高開(kāi)13.56%，報2.68港元；最高漲幅28.39%；收盤2.87港元，大(dà)漲21.61%，以集團首日收盤價計算總市值22.96億港元。

博駿教育旗下(xià)目前有6所幼兒園，3所初中(zhōng)，其中(zhōng)龍泉學校在2016年開(kāi)始開(kāi)設高中(zhōng)教育服務。

外(wài)部擴張方面，博駿教育将在中(zhōng)國及美國民辦教育市場進行市場滲透及市場多元化，以期繼續擴展學校網絡。目前采用三種方式進行擴張，在四川省購買土地使用權開(kāi)辦新校、與第三方業務夥伴合作開(kāi)辦新校、于天府學校校園設立高中(zhōng)部。

圖：截至2018/07/31上市及拟上市學曆教育集團分(fēn)布

 點評

review

1.與近期上市的天立教育、21世紀教育相似，博駿教育同樣頂格發行，且上市首日大(dà)漲，學曆教育資(zī)産持續受到投資(zī)者追捧。近期學曆教育集團上市受到投資(zī)者熱捧，一(yī)方面代表學曆教育集團的優質性；另一(yī)方面也體(tǐ)現了市場正處于逐漸熟悉和認知(zhī)教育闆塊的過程，已上市集團亮眼的财務數據及超預期的發展速度，正在吸引越來越多的投資(zī)者的關注；與高等學曆教育集團不同，以博駿教育、天立教育、21世紀教育爲代表的K12學曆教育集團擁有特殊的投資(zī)價值，包括：外(wài)部擴張更加容易、前期投入較小(xiǎo)、市場容量更大(dà)。學曆教育細分(fēn)闆塊可能需要不同的估值方法進行評價。

2.博駿教育發展軌迹較爲清晰，發展模式具有一(yī)定的借鑒意義。其主要發展模式爲初期經營一(yī)所學校，逐漸熟悉學校經營方式後，并與第三方（如師範大(dà)學）合作，強強聯合實現多校快速複制。例如，2001年成功舉辦幼師幼兒園，2003年通過與成都幼兒師範學校合作，快速建立多所幼兒園；2008年與四川師範大(dà)學合作，2012年運營錦江學校，其後建立龍泉學校和天府學校。該發展模式在保證教學質量的同時，實現快速複制，建立自身品牌。

3.未來發展方面，對比目前上市的教育集團，博駿教育在營業收入和在校生(shēng)人數上不具備優勢，集團仍處于初期快速發展階段。内生(shēng)增長方面，公司積極拓展高中(zhōng)業務，通過開(kāi)辦高中(zhōng)留存更多初中(zhōng)畢業生(shēng)在博駿教育學校體(tǐ)系内，打造幼兒園至高中(zhōng)一(yī)體(tǐ)化辦學；外(wài)延發展方面，集團積極與政府及第三方合作新建校區，待建校區的規模基本都接近或大(dà)于目前擁有的單校規模，僅與地方政府合作的兩所學校的規模總和已超過1萬人，倘集團過往經營模式得以順利複制，預期會大(dà)幅度增強集團的盈利能力。